(资料图)

核心观点

双低策略实际决定了持仓偏好中偏高平价中的低估值品种，这些标的多属于顺周期价值板块，上半年表现不理想。因此我们利用分析师维持/上调盈利预测事件对其增强，在整个回测区间特别是上半年超额收益明显。同时，考虑转债期权特性，择取隐波差作为估值指标代替双低值。不同策略适用于不同的市场环境，面对整体震荡轮动的权益市场和处于相对高位的估值，以及越来越细致的正股基本面研究，我们建议一方面可以考虑从权益角度切入，寻找有效因子纳入双低体系，达到适当放松双低值筛选对转债平价和价格约束的效果，另一方面，可以挖掘其他对平价和价格不敏感的估值因子。最后，适当多做交易捕捉波段机会，可能也是当下市场环境下可行的增厚收益手段。

主要内容

可转债是最适合采用量化策略进行投资的固收资产之一，量化策略在转债研究的成本与收益之间取得了有效的平衡。现有权益研究已经开发了丰富的量化策略，但生硬地套用权益量化策略往往难以取得良好的效果。我们认为，如果将转债拆解为权益与看空期权或债底与看多期权的组合，转债因子的挖掘至少可以考虑以下四方面：正股、债底、期权和条款。

双低策略实际决定了持仓偏好中偏高平价中的低估值品种，这是双低策略超额收益和优异性质的根本原因。这决定了其市场上涨时放大波动、市场下跌时控制回撤的特点。今年上半年，权益市场整体上处于振幅不一、快速轮动的波动行情中，双低策略的优势并未得到发挥。同时，转债市场超预期强赎事件增多，中偏高区间转债估值压缩可能也是原因之一。

我们使用分析师维持/上调盈利预测事件对双低策略进行增强。回测期间内，增强策略保留了双低策略低回撤的优点，且相对万得可转债双低指数具有明显的超额收益。今年上半年，增强策略年化收益率为25.72%，超额收益19.18pct，夏普比率和信息比率均表现出明显优势。

除引入正股层面的信息对双低策略进行增强外，我们也思考使用其他约束更宽松的估值指标来替代双低值以期在当前高估值、低波动市场环境下发掘更占优的策略。隐波差因子也具有不错的回测效果。整体来看，低隐波差策略波动更大，不论在市场上涨还是下跌时均具有更强的β属性，在指数整体上涨时涨幅一般会更高。而在指数下跌时，跌幅也更大。

风险提示：股市波动、策略和因子失效、主体盈利变化等风险。